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　　不过，从昨（25）日四大航空股纷纷砸在跌停板的态势来看，支撑航空公司股价“腾飞”的利好因素似乎并不那么牢靠。

　　《证券时报》记者调查发现，目前认为航空股的高股价“物有所值”，值得拥有的理由无外乎业绩提升和重组并购预期。但是，事实上，这些因素对股价的支撑作用非常有限。

　　业绩持续性堪忧

　　从整体看，今年上半年航空业继续保持着较高的行业景气，五大航空公司的经营形势也似乎非常不错，营业收入保持快速增长，三项费用大幅下降，盈利能力大幅提升。全行业同比减亏增盈39.3亿元，五家公司共实现盈利15.4亿元。

　　但是如果仔细分析这些公司的盈利的构成，我们会发现，今年上半年航空业扭亏为盈主要得益于人民币快速升值带来的巨大汇兑收益、以及投资收益和经营外收入净额大幅度增加。

　　数据显示，今年1-6月人民币兑美元升值达到2.91%，同比升值幅度提高了近2个百分点，成为全行业上半年扭亏为盈的重要驱动因素。根据各航空公司中报披露，上半年5家航空类上市公司汇率净收益合计达到31.27亿元，同比提高了23亿元，占净利润的190.28%。

　　同时，投资收益和经营外收入净额增加14亿元，三项因素合计增加总利润达到39亿元，大大超过全行业总利润24亿水平。如果没有人民币上升收益，航空行业营业利润将亏损15亿元，因此目前航空行业必须依靠人民币上升的汇兑收益才能够扭亏为盈，加上投资收益和经营外收入净额大幅度增加才能实现利润增长。

　　分析人士认为，虽然拥有巨大美元外债的航空公司还可继续享受人民币升值带来的巨大汇兑收益，但是在目前航空股市盈率均超过百倍甚至数百倍的情形下，单依靠人民币升值肯定无法使得如此高的估值水平有一个根本性的大幅度下降。

　　主营业务方面，虽然受奥运将至以及我国经济持续增长的影响，航空公司的主营收入预计仍将保持快速的增长，但是在燃油价格不断创新高、运营成本居高不下的形势下，航空业务难以维持运营的盈亏平衡的情形可能将继续存在。因此，从经营方面通过提升业绩的方式来降低航空公司市盈率的可能性并不大。

　　重组影响难以确定

　　支撑航空股一路上扬的另一个重要题材就是航空业的重组。也正是在这样的题材下，业绩并非很好的东方航空创出了这段时间内航空股最高的涨幅水平。

　　但是重组的影响到底有多大？从短期来看，重组方对东方航空股权的争夺，肯定会导致东方航空股价不断上涨。这也是近期东方航空一路领涨重要原因。

　　从长期来看，光大证券的分析师李军在近期报告中认为，定向增发引入新加坡航空和淡马锡后，一方面可以改善东方航空的财务状况，资产负债率将由95%下降到80.2%，总资产由601.3亿上升至712.2亿，为东航下一步的运力扩张，分享中国航空业未来几年的快速增长需求打下基础。另一方面，新加坡航空丰富的国际化经验和全球领先的品牌将使得东航在未来品牌航空公司的建设中获取一定的经验。

　　不过，作为三大航空公司中实力最弱的一家公司，东方航空能否在引入新航之后实现质的飞跃，仍存在许多不确定因素。

　　首先，新航能否顺利实现参股东航就存在一定不确定性。中国国航董事长李家祥日前在其新书《大道相通》发布会上就表示了对外资航空公司进入中国市场的担忧。与此同时，中国国航的控股股东中航集团公司还通过控股子公司在香港市场上大量收购东航H股，并已持有东航11%的股份，在东航流通股东中排名第一。

　　在昨日的公告中，中国国航也承认中航集团公司和国泰航空曾一起筹划过购买东航的股份。虽然中航集团表示，目前并且在未来三个月内不会有与收购东航股份的有关的筹划、商谈、意向和协议等。但是中航集团并没有明确表态三个月后不再收购东航股份。而且新航的参股必须得到股东大会的同意，也就是包括中航集团在内的股东的首肯。

　　其次，即便成功引入新航参股，东航能否借助新航的经验改变羸弱的局面也存在很大的不确定性。因为，新航就曾有过投资新西兰航空、维珍航空等多家航空公司的失败经历。

　　中信证券的马晓立认为，此次新航入股，无论是相关国家的行业政策上，还是企业文化上，合作难度将有增无减，只有时间才能检验双方的合作效果。而从估值的角度来看，以目前各航空公司的股价，为一个盈利改善前景并不明朗的重组给于百倍以上的市盈率似乎也不合情理。